【机械-拓 斯 达(300607)】王华君、许忠海（联系人）：深度：机器人后起之秀，打造领先智能制造综合服务商-20180807

  【固收】齐晟、韩坪（联系人）：7月基本面数据前瞻：宽信用路漫漫其修远,政策效果亟待观察-中泰固收专题报告20180807

  【建材-中材科技(002080)】张琰、孙颖（联系人）：玻纤单位净利创近年来新高，风电叶片环比改善-20180807

  【建材-伟星新材(002372)】张琰、孙颖（联系人）：PPR业务延续稳健增长，毛利率同比提升-20180807

  【有色-云铝股份(000807)】谢鸿鹤、张强（联系人）：高成长+高弹性,静待“云”起！20180807

  【机械-艾迪精密(603638)】王华君、朱荣华：中报业绩大增近80%，高端液压件获突破-20180808

  【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华：控制股权的人成江苏第一批混改试点，中长期发展向好-20180808

  【机械】王华君、于文博：轨交装备：铁路投资有望重返8000亿；力推中国中车、中铁工业！20180807

  【机械】王华君、朱荣华：挖掘机： 7月销量再超预期！出口为亮点！力推龙头三一重工等-20180807

  【农林牧渔-正邦科技(002157)】陈奇、陈露：2018年半年报点评：出栏量大幅度的提高，成本持续改善-20180808

  【纺织服装-森马服饰(002563)】王雨丝：2018中报点评：童装优势延续&休闲持续向好，二季度收入增长提速-20180808

  【环保-碧 水 源(300070)】黄旭良、曾明（联系人）：业绩增速受费用拖累，光环境业务表现亮眼-20180808

  ►【机械-拓 斯 达(300607)】王华君、许忠海（联系人）：深度：机器人后起之秀，打造领先智能制造综合服务商-20180807

  拓斯达定位智能制造综合服务商，采取“硬件（载体）+软件（驱动）+集成服务（渠道）”路线全方位打造竞争优势。公司从事注塑机辅机起家，2011年成功向工业自动化解决方案服务商转型，依托三角阵式营销模式深挖客户的真实需求，获得庞大客户基础，打造机器人生态圈。

  公司发布2018年上半年业绩预告，实现归母净利润7000-8100万元，同比增长28%-48%。近年，公司营收增速均保持在40%以上，2012-2017年归母净利润复合增长率高达41%，未来有望持续较高水平。

  根据GGII数据，预计2017年中国机器人销量达13.6万台，同比增长56%。我们预计未来3年机器人市场复合增长率达20%左右，到2020年有望达1511亿元。同时，国内劳动力成本不断上涨，工业机器人投资回收周期不断缩短，目前仅2年左右。随机器人本体及核心零部件国产化的推进，成本降低（投资回收期缩短）、人工替代、进口替代的加速，中国工业机器人行业领先企业有望迎来黄金发展期。

  （1）公司由行业工程师、工艺工程师及各区域销售人员组成三角阵式销售模式，深挖客户的真实需求。这一模式打破了供应商标准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面，促进公司业绩快速增长。

  （2）公司研发投入力度持续加大，加强核心技术培育，2017年研发费用同比增长115%，占营收比重5.7%。目前公司掌握了工业机器人的核心技术之一控制技术，并在机器人视觉研发获得突破，实现机器人与机器视觉无缝对接。

  （3）公司通过外延并购完善产业链布局。通过收购野田智能将业务渠道扩展至汽车制造领域，有望形成良好的协同效应；此外，公司收购武汉久同20%股权，通过合作研发掌握了伺服驱动技术。

  盈利预测：公司为工业机器人领域后起之秀，致力于打造智能制造综合解决方案。随公司募投项目逐步投产、工业机器人及智能能源业务趋于成熟，我们看好公司未来业绩持续较高增速。我们预计2018-2020年，公司营收分别为人民币12.1/17.4/23.6亿元；归属母公司净利润分别为2.0/2.8/3.8亿元，分别同比增长44%/43%/34%。EPS分别为1.52/2.17/2.92元。

  风险提示：市场需求不达预期的风险；国产替代进程不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。

  ►【固收】齐晟、韩坪（联系人）：7月基本面数据前瞻：宽信用路漫漫其修远,政策效果亟待观察-中泰固收专题报告20180807

  展望7月数据，预计CPI或维持在1.9%，PPI则回落至4.5%；消费增速或将达到8.9%，工业增加值可能回升至6.3%，固定资产投资单月增速或增至5.9%；M2增速预计在8.2%左右，新增社融料将在11200亿附近；出口增速或为4.3%，进口增速预计为11%。

  通胀方面，猪肉价格环比走高，而鸡蛋、鸡肉及鲜果的价格环比下滑，非食品项的扰动有限，7月CPI或走平，对债市影响有限。PPI方面，7月生产资料价格指数较前期有所回落，大宗商品趋弱或拖累PPI增速。

  近期油价和猪价双双上涨。但我们得知与总需求相关的价格指数均保持弱势，因此即使由于地理政治学、疫情等供给因素，原油价格和猪肉价格会出现上涨，对于物价指数，特别是CPI的影响并不大，我们预计未来物价指数的走势仍会比较平稳，通胀并不会成为影响金融实物资产价格的核心因素。

  消费方面，7月前三周的汽车消费数据仍偏弱，表明当前内需有限，或对消费形成拖累；虽然30大中城市商品房成交面积回暖，但支撑力度预计有限，7月整体的消费增速可能仍在低位徘徊。

  7月高炉开工率明显下滑，月底为67.4%，六大发电集团耗煤量环比有所增加。虽然工业生产有减弱的现象，但考虑到去年基数较低，且今年工作日同比增加一天，预计7月工业增加值或将回升至6.3%。

  投资方面，土地成交总价虽走高，但增速回落，地产投资或继续承压；而螺纹钢、水泥价格较为坚挺，叠加地方债发行提速，基建或有回升，对冲地产投资下滑的部分影响，投资单月增速或将小幅回升。

  从过往的季节性看，7月新增贷款较6月会下滑且幅度不小，但当前政策的边际放松带来利好，而信用债净融资也回暖，股权市场融资规模继续回升，新增社融可能达到1.12万亿。

  7月外贸数据具有较多的不确定性，一是中美从7月初开始互征关税，另一方面中国从7月1日起下调了部分消费品的进口关税。中美在8月又互相加大了关税力度和范围，未来数月需要重视贸易摩擦走势。

  考虑到自2008年以来政策对经济的刺激效果存在边际递减效应，流动性“宽货币”向“宽信用”的传导也并非能一蹴而就，政策效果究竟如何需要更加多宏观数据加以验证。在政策观察期内，我们维持之前的判断，利率债上，虽然风险偏好的扰动仍在，但能确定的是基本面趋势向下，资金面持续保持充裕，收益率料将维持下行趋势，对利率债的投资价值继续乐观；信用债投资应把握确定性，关注因政策而直接受益的城投债和短久期信用债，但落实到个券上仍需谨慎，避免“坑洼”，不宜太激进。

  风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异

  ►【建材-中材科技(002080)】张琰、孙颖（联系人）：玻纤单位净利创近年来新高，风电叶片环比改善-20180807

  事件：中材科技发布2018年半年报，公司实现盈利收入47.46亿元，同比增长5.97%；归母净利为3.84亿元，同比增长2.91%；扣非后归母净利为3.54亿元，同比增长0.12%。另外，公司发布2018前三季度业绩预告，预计实现归母净利5.40~6.60亿元，同比增长-10%~10%。

  玻纤行业景气延续，单位净利创近年来新高，公司新产线投产及产能升级将助力成本继续改善。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次对产品做提价。上半年玻纤销量为40万吨，实现盈利收入28.2亿元，均价为7050元/吨。实现归母净利3.95亿元，单位净利为987.5元/吨，创近年来新高。公司目前中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比约为 50%，较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线，进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看，持续数年的高盈利确实刺激了某些特定的程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差，我们预计此轮产能新增对价格的冲击，对比历史上看会相对较小。

  风电叶片环比改善，但仍拖累业绩，预计风电新增装机将拉动下半年叶片销售环比持续向好。公司上半年销售风电叶片 1,338MW，实现营业收入 8.47 亿元，其中2MW 及以上功率叶片占比达到89%，由于叶片大型化，每套均价有所提升。2018年1-6月风电新增装机7.53GW，同比增长25%，其中6月份，风电新增装机容量1.23GW，同比增长55%。同时，1-6月份风电利用小时数为1143小时，同比增长16%。6-9月是风电装机旺季，风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求，我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

  锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜迅速增加，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入 9.9 亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线 万平米生产线产品良品率逐步提升，产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证，并获得量产订单，为后期市场开发与产能释放奠定了良好基础；3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段，4#生产线 条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

  风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能没有到达预期；2018及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能会影响与金风科技业务合作的风险；锂电隔膜生产和销售没有到达预期，价格下降超预期。

  ►【建材-伟星新材(002372)】张琰、孙颖（联系人）：PPR业务延续稳健增长，毛利率同比提升-20180807

  事件：伟星新材发布2018年半年报，公司实现营业收入18.87亿元，同比增长18.39%；实现归母净利3.86亿元，同比增长23.61%；扣非后归母纯利润是3.61亿元，同比增长24.27%。经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元，同比增长14.87%。分季度看，2018Q2营收为12.24亿元，同比增速为17.5%；归母净利2.78亿元，同比增速为21.34%。

  高基数下零售端PPR增速稳健，工程端PE增速加快：报告期内PPR营收为10.74亿，同比增速为16.4%，高基数下保持稳健增长大多数来源于于成熟市场（华东区域）的渠道下沉以及重点开拓区域（华中、华南等）的渠道扩张。PE和PVC营收为5.03和2.42亿元，同比增速分别为18.54%和24.22%，根本原因是基数相比来说较低，且市政、燃气工程渠道等销售增速较快。分区域来看，华东营收顶级规模（9.84亿），但依然保持比较高增速，达到19.34%，优势继续保持；华南地区营收增速为50.82%，根本原因是基数较低且零售及燃气工程业务销售增长较快。

  毛利率和净利率同比均提高，体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势：报告期内公司综合毛利率为46.06%，同比提高1.09个百分点。公司作为石化链条下游，原材料受到油价波动影响，公司一方面积极备货原材料，另一方面进行某些特定的程度的下游价格传导（产品具有较强的品牌溢价），转移成本端压力。分产品看，PPR毛利率为58.97%，同比提高1.08%，主要系部分管件原材料上涨零售价格相应调整所致；PE和PVC毛利率分别提高0.8%和3.9%，后者主要是收入增速较快带来的规模效应所致。公司上半年销售和管理费用率分别为13.6%和7.39%，同比降低和提高0.36%和0.49%，归母净利率为20.48%，同比提高0.9个百分点，是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。

  投资建议：1）零售业务加强完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基：公司近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进“星管家”和“双质保”联动，实现稳健发展；华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展，进一步强化渠道优势。2）工程和房地产市场多点开花：近年来公司积极拓展新业务，2011年开始布局“燃气事业部”，政府的一系列政策利好、对于市政设施建设工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇；另外，公司逐渐完备房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。3）积极利用现有渠道布局新品类：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地区防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。

  ►【有色-云铝股份(000807)】谢鸿鹤、张强（联系人）：高成长+高弹性,静待“云”起！20180807

  【事件】：云铝股份2018年8月6日披露2018年半年度报，公司2018年上半年实现主要经营业务收入104.85亿元，同比增长3.7%；实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，较去年同期下降约67.5%，其中，Q2单季1.5亿元，上半年成功扭亏。

  1）成本降、价格升、产量增，支撑H1扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润-1.05亿元，导致亏损的问题大多有两方面：①Q1淡季，电解铝价格深度回调（15125元/吨→14153元/吨，↓6.4%）；②氧化铝高价库存较多，导致生产所带来的成本未同步跟降。而公司H1实现归母净利润0.48亿元，其中，Q2单季盈利1.53亿元，环比大幅扭亏，同比增长414%，我们大家都认为根本原因如下：①铝价上涨，2018年Q2电解铝均价为14460元/吨，环比Q1上涨2.2%（306元/吨）；②成本下行，2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨，考虑到库存因素，则Q2计入成本的氧化价格有所下行；③产量增长，公司半年报显示，H1氧化铝产量完成61.2万吨，同比增长63.6%，炭素制品产量完成30.4万吨，同比增长24.80%；原铝产量完成76.73万吨，同比增长3.4%。综上，成本降+售价升+产量增，是Q2效益改善的主因。

  2）重点项目陆续投产，H2将迎产能放量期。目前公司共有电解铝产能158万吨（其中，本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38），下半年的产能增量大多数表现在云铝海鑫35万吨项目（昭通一期）以及鹤庆溢鑫21万吨，预计投产时间分别为今年7月和四季度，公司半年报显示，预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年，增幅约为33%；再往后看，昭通二期以及文山50万吨正在规划建设进程中，2019年公司远景产能有望达到300万吨/年，公司已已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。

  3）底部特征明显，政策预期催化，板块、个股均值得着重关注。2018年H1铝价宽幅震荡，特别是中美贸易摩擦以及国内经济不确定上升导致需求转弱担忧持续加大，电解铝板块遭遇估值和业绩双杀。而过渡到2018年下半年，国内宏观政策微调（去杠杆→稳杠杆），需求预期有望持续修复；产业政策方面，采暖季错峰生产（电解铝已经明确执行）和自备电（成本抬升），均有望对铝价产生催化，此外，氧化铝价格高企亦对电解铝价格形成支撑。综上，我们大家都认为：需求修复+政策催化+成本支撑，有望推动铝价共振向上，电解铝板块具备alpha超额收益，云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性，继续看好。

  ►【机械-艾迪精密(603638)】王华君、朱荣华：中报业绩大增近80%，高端液压件获突破-20180808

  事件：公司发布半年度报告，2018年1-6月实现营业收入5.04亿，同比增长64.21%；归属上市公司股东净利润1.22亿，同比增长79.14%；扣非纯利润是1.22亿，同比增长82.59%。

  1） 上半年破碎锤收入3.31亿元，同比增长80%，占2017年全年破碎锤收入的84%。毛利率45.4%，受益于规模效应及产品结构优化，较2017年提升1.3pct。

  2） 上半年液压件收入1.68亿元，下半年设备到位产能有望继续提升，同比增长35%，毛利率40.7%，与2017年基本持平。

  1) 公司生产的适用于20吨级挖掘机用高端液压件产品实现重大技术突破，公司利用产品在技术与性能方面的优势，迅速扩大市场占有率，与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作，大范围的应用于挖掘机前装市场，产品订单饱满。

  2) 公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用液压破碎锤技术壁垒高，制造难度大，商品市场竞争力强；随国家对炸药使用的严格管控，订单需求量大增，市场销售形势良好。

  3) 挖掘机销量高增长，有利配套破碎锤市场拓展：2018年1-7月，2018年1-7月，企业共销售挖掘机131246台，同比涨幅58.7%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）120492台，同比涨幅54.8%。

  4) 随公司募投项目的实施完毕，产能实现爬坡式增长，公司交付产品的能力大幅度提升。规模效益愈加明显，生产所带来的成本得到一定效果控制。

  1) 公司是以液压技术探讨研究及液压产品业务为主的制造型企业，于2017年上交所上市，基本的产品包括液压破拆属具和液压件等产品。

  2) 随公司募投项目逐步实施，产能扩大，大型破碎锤及液压件销售增加所致。

  3) 公司产品毛利率有望继续稳步提升：公司的综合毛利率由2014年的36.28%稳步提升至2018年上半年的45.08%。随着破碎锤销售转向高的附加价值产品，以及液压件的逐步量产，毛利率有望继续稳步提高。

  1) 国内液压件行业发展迅速，高端液压件产品仍依赖进口：我国液压件行业工业总产值由2006年的161亿元增长至2014年的488亿元，年复合增长率达到15%。现状是低端液压件过剩，高端液压件依赖进口。

  2) 公司高端液压件以维修后市场起家，逐步进入主机厂配套体系：公司目前生产的液压件主要为液压泵、马达（行走马达、回转马达）等。未来随着液压件产品生产能力的慢慢地提高，公司将通过批量生产全系列液压件产品与主机制造企业展开合作，出售的收益有望稳步提高。

  ►【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华：控制股权的人成江苏第一批混改试点，中长期发展向好-20180808

  公司控制股权的人徐工集团工程机械有限公司于8月7日收到江苏省发改委、国资委《省发展改革委/省国资委关于做好全省第一批国有企业混合所有制改革试点有关工作的通知》，被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。

  我们大家都认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组，优化国有资本结构，为徐工中长期发展增添活力和创造力。

  公司于8月1日发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书。我们认为公司会通过定增打开未来发展空间，未来业绩增长可期。

  本次非公开发行最终价格为3.08元/股，新增股份82,594万股，募集资金总额为25.44亿元， 3名发行对象为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资，分别持有公司4.70%、4.18%和1.67%的股份，限售36个月。

  公司2018年1-6月归母净利润预计达10-11.5亿元，同比增长82%-109%，去年同期盈利5.5亿元。公司2018年经营计划：力争全年营业收入368亿元，同比增长约26.3%。

  基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业，2018年基建投资增速下滑，房地产投资增速偏平。国家定向降准、新增MLF鼓励信贷投放等政策落地。自7月24日国常会政策调整助力基建以来，7月31日中央政治局会议称要加大基础设施领域补短板的力度，基建投资有望反弹。若后期基建及地产行业投资持续超预期，周期板块有望重新企稳。

  公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。徐工占据汽车起重机市场50%以上份额。

  1) 徐工集团挖掘机业务大幅度增长（上市公司体外）：2018年1-6月，徐工挖掘机累计销量1.2万台，同比增长88%。徐工挖机市占率12%，徐工集团挖掘机在国内销量仅次于三一重工、卡特彼勒。

  2) 上半年三一重工挖掘机销量2.6万台，国内第一，市占率22%。2017年挖掘机是三一重工第一大收入、利润来源，收入占比达36%，毛利润占比达48%。如果我们对标三一重工挖机盈利情况，徐工集团挖机业务体量很大。

  ►【机械】王华君、于文博：轨交装备：铁路投资有望重返8000亿；力推中国中车、中铁工业！20180807

  中国经营报报道：2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，下半年铁路基建工程建设项目有望加速推进，全年铁路投资有望重返8000亿。

  根据中国政府网报道：7月23日，总理主持召开国务院常务会议，会议部署更好地发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；积极财政政策要更加积极。

  凤凰网报道：7月26日，总理考察西藏自治区川藏铁路拉林段施工现场，指出：我国目前发展不平衡，中西部基础设施建设滞后，要加快补齐这个短板，通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设，逐步缩小东中西部发展差距。

  轨道交通作为补短板、增后劲、惠民生的重要手段，同时是基建投资的重要方向之一，有望加快建设，增加对车辆等装备需求。

  财新网报道，为配合三年货运增量行动，中铁总计划未来三年新购置货车21.6万辆、机车3756台。

  （1）货车：2017年中铁总招标5.1万台，中国中车销售5.1万台，销售额220亿元，2018-2020有望较2017增长2万辆/年，收入增量约80亿。

  （2）机车：2017年中铁总招标598台，中国中车销售1531台，出售的收益234亿元，2018-2020有望较2017增长600台/年，收入增量约90亿。

  2018年上半年，中铁总招标145标准列 “复兴号”，总价246亿元，全年招标量有望达300-350列，较2016年底部持续回升。

  时速160公里动力集中动车组于7月底完成20万公里运营考核，最快有望于2018年年底获得国家铁路局生产许可证，该车全面将替代25T型客车，是中国下一代普速客车的主力车型，需求量巨大。

  轨道交通投资作为基建主力之一，有望加速，加大对车辆、设备需求力推全球轨交车辆龙头【中国中车】、中铁旗下装备平台【中铁工业】，看好华铁股份、鼎汉技术、康尼机电。蜀道难，四川作为川藏铁路的另一头，政府重视轨道交通建设，看好【新筑股份】有望成长为地方轨交装备平台。

  ►【机械】王华君、朱荣华：挖掘机： 7月销量再超预期！出口为亮点！力推龙头三一重工等-20180807

  根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计，2018年7月，纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品11123台，同比涨幅45.3%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）9316台，同比涨幅33.2%。出口销量1786台，同比涨幅171.0%。。

  2018年1-7月，企业共销售挖掘机131246台，同比涨幅58.7%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）120492台，同比涨幅54.8%。出口销量10681台，同比涨幅118.7%。

  2018年7月，国内小挖（ 20t）销量4874台，同比增长26.5%；中挖（20t~30t）销量2680台，同比增长40.8%，增速比6月有所下滑；大挖（ 30t）销量1762台，同比增长42.6%，依旧保持比较高增速，较6月增加2.3pct。

  根据中泰挖掘机预测模型，我们预计2018年销量将达到18万台以上，全年销量增速达30%左右！我们预计2018-2020年挖掘机销量仍可保持较快增长。

  2017年挖掘机销量达14万台，相当于恢复至历史最高年份2011年（17.8万台）的79%左右。考虑到2011年进口量在3万台以上，表观消费量在21万台以上，2017年挖掘销量相当于年需求恢复至最高年份2011年的67%左右。

  三一重工1-6月挖掘机销量26488台，同比增长63.97%，2018年上半年累计销量市占率达22.05%。市占率稳占国内第一。徐工1-6月挖掘机销量13936台，同比增长87.72%，2018年上半年挖掘机市占率11.6%，市占率稳步提升。

  基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业，2018年基建投资增速下滑，房地产投资增速偏平。国家定向降准、新增MLF鼓励信贷投放等政策落地，7月31日中央政治局会议称要加大基础设施领域补短板的力度，基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资超预期，周期板块有望重新企稳。

  工程机械：2018-2020年持续复苏；挖掘机、汽车起重机等陆续迎更换高峰

  我们判断挖掘机有望在2018-2019年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的常规使用的寿命长于挖掘机2年左右，有望在2020-2021年迎来更换高峰，这一轮工程机械行业复苏持续性可能更长。

  目前政策松动，稳内需持续升温，有利基建和工程机械板块，我们持续推荐工程机械龙头——三一重工（中泰1月，8月金股）、徐工机械（中泰2月金股）、柳工、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前3名，恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，成长性较好。

  ►【农林牧渔-正邦科技(002157)】陈奇、陈露：2018年半年报点评：出栏量大幅度的提高，成本持续改善-20180808

  事件：正邦科技公布2018年半年报，1H2018实现营业收入122.22亿元，同比增加35.21%，归母净利润-1.91亿元，同比下滑169.48%，扣非后归母净利润-1.73亿元，同比下滑163.75%。加权ROE为-2.89%。

  生猪出栏量大幅度的提高，成本逐步改善，猪价低迷拖累养殖净利润水平。公司上半年出栏248.18万头，同比增加157.38%，其中仔猪占比不到15%。受累于上半年猪价大幅度地下跌，养殖板块亏损，预计上半年养殖板块净亏损2.42亿，折合肥猪头均亏损117元，推算公司完全成本约12.5元/公斤，相较Q1继续改善。 下半年猪价企稳回升，8月多地猪价上涨至14元/公斤，预计当前公司肥猪头均盈利在100-150元水平，公司下半年盈利水平有望实现修复。公司上半年母猪存栏增加至44.42万头，在建工程较去年年底增长36.8%，预计2018年出栏量突破600万头，19年出栏量保持高增长。

  猪料销量逆势增长，饲料板块出售的收益大幅度的提高。上半年，公司饲料板块出售的收益同比增加24.53%，毛利率同比增加0.49%。受猪价低迷影响，猪饲料毛利率略有下滑，但是公司坚持猪料为主，及时作出调整经营销售的策略，推动猪饲料收入同比大幅度的增加53.12%。农药、兽药收入涨跌互现。兽药出售的收益同比下滑17.72%。农药板块，出售的收益同比增加31.96%。

  我们预计公司出栏量持续增长，养殖成本仍有改善空间。当前公司头均市值不足1200元，处于历史底部。下半年猪价企稳回升，我们预计市场担忧压力释放后，公司估值有望向上修复，建议投资的人关注。

  风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大大波动，猪价短期大幅下跌。

  ►【纺织服装-森马服饰(002563)】王雨丝：2018中报点评：童装优势延续&休闲持续向好，二季度收入增长提速-20180808

  公司发布2018年中报，期内实现收入55.32亿元（+24.8%）、实现归属净利润6.67亿元（+25%）。其中Q2收入增长提速，期间实现收入30.2亿元（+27.6%）、实现归属净利润3.55亿元（+26%）。

  童装稳步增长，休闲装持续向好。1）童装：2018H1收入同增27.7%至28.69亿元，增速同比提升2.73PCTs，收入占比达52%。增长提速主要得益于渠道的稳步扩张（新增186家至4981家；大店持续增加，平均单店面积较2017年提升17.3㎡），及产品竞争力的提升。2）休闲装：上半年收入同增21.9%至26.3亿元，增速同比提升16.5PCTs。休闲装业务反弹主要因开店重启（新增255家门店至3883家），且渠道结构持续优化（预计新增门店以购物中心为主），同时柔性供应链下产品适销性提升。3）电商业务保持比较高增速增长，同增32%至16.05亿元，收入占比达到29%（+1.6PCTs）。

  毛利率下滑但费用率下降，净利率整体持平。在毛利率偏低的电商业务占比提升及去库存影响下2018H1毛利率同降1.84PCTs，但较2017年提升明显（+2.84PCTs）。同期，在收入较快增长的背景下，销售费用率/管理费用率分别同降0.62/1.23PCTs至17.11%/4.28%。综合看来整体净利率较上年同期基本持平，为11.9%。

  存货与应收账款周转加快，运营效率提升。存货规模提升9.9%至26.4亿元，但其增速与收入增速（+24.8%）的差环比2018Q1扩大0.5PCTs。且2018H1存货周转天数为133天，同比/环比分别减少23/9天，同期应收账款周转天数为38天，同比/环比分别减少25/7天。可见整体运营效率提升、终端存货压力在逐季减轻。

  盈利预测。童装业务在渠道/品牌/供应链优势支撑下保持强劲增长，巴拉巴拉品牌的童装龙头地位不断夯实（国内市占率5%+/No.1），未来有望成为公司收入增长主要驱动力；休闲装业务在供应链改革（精简供应商/建立快反体系等）、渠道结构优化（提高购物中心占比、加开大店）的推动下，库存改善明显，收入恢复增长。预计2018/19/20年净利润15.6/18.8/21.5亿元、对应EPS0.58/0.70/0.80元；

  风险提示：消费疲软，休闲装经营低于预期；童装开店速度放缓，增长不达预期。

  ►【环保-碧 水 源(300070)】黄旭良、曾明（联系人）：业绩增速受费用拖累，光环境业务表现亮眼-20180808

  事件：公司发布2018年半年报，公司2018H1实现营业收入38.54亿，同比增长33.14%，实现扣非后净利润3.53亿，同比增长10.20%。

  市政工程业务受PPP项目拖累，光环境业务快速地发展。公司2018H1实现营业收入38.54亿，同比增长33.14%，分业务来看，污水处理整体解决方案业务仍保持稳定增长，上半年实现收入20.82亿，同比增长34.06%；光环境解决方案业务实现快速地发展，上半年实现收入11.59亿，同比增长745.99%；市政设施建设工程业务因PPP类型项目较多，项目建设进程受到一定影响，收入同比下滑54.03%至5.08亿，净水器业务收入为1.06亿，与去年同期相比增长6.00%

  光环境业务占比提升，综合毛利率提升7.24pct。污水处理整体解决方案、光环境解决方案及市政设施建设工程业务占据营业收入比重分别为54.0%、30.1%、38.2%，分别同比增长-0.4pct、25.4pct，-25.0pct。各分业务中，光环境解决方案、净水器业务毛利率最高，分别为44.49%、43.7%，同比下滑4.35pct、0.88pct，污水处理业务毛利率也略有下滑，同比减少2.23pct至34.38%，市政设施建设工程业务毛利率为9.77%，与去年同期基本持平，由于毛利率较高的光环境解决方案业务收入占比提升，公司的综合毛利率也回升至34.44%，同比增长7.24pct。

  财务费用增长较快，三费费用率提升5.29pct。由于PPP业务导致投资资金需求增加，公司新增银行借贷以及债券利息费用增加，上半年公司的财务费用为3.15亿，同比增长179.75%。此外，由于业务规模的扩大，公司的销售费用、管理费用也同比增长62.08%、42.89%，三费费用率同比增长5.29pct 至18.34%。

  订单资源充足，业绩有望维持稳定增长。公司2018H1新增订单139件，总金额达309.85亿，其中已签订合同86件，总金额136.76亿，尚未签订合同的53件，总金额为174.10亿，从订单类型来看，EPC、BOT类订单总金额比重分别为46.8%、53.2%，公司的订单资源充足，业绩有望维持稳定增长。

  环保产业链持续加码，总实力不断的提高。公司2017年外延动作频频，继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后，又于去年12月取得中兴仪器 40%股权、德青源 23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监视测定、危废治理以及生态照明领域，综合治理能力不断提升。

  公司为水治理龙头，加速环保产业链布局，公司目前在手订单充足，业绩有望维持稳定增长，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润29.6亿、39.4亿。